长城基金：债券收益率上行，短债迎来配置机会

上周国内焦点事件是长城，中央政治局常务委员会及国务院召开会议，基金机研究部署进一步优化防控工作的债券债迎二十条措施，主要包括：密切接触者管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，收益不再判定密接的率上密接，另外，行短加大“一刀切”、配置层层加码问题整治力度，长城严禁随意停工停产、基金机随意采取“静默”管理、债券债迎随意封控。收益

上周公布的率上10月份经济金融数据整体偏弱，新增社融规模不及预期。行短新增人民币贷款6152亿元，配置均较9月显著回落，长城M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，出口增速也进一步放缓。据海关数据，10月份，我国出口增长7%，进口增长6.8%，10月份出口增速较9月份进一步放缓。10月CPI同比上涨2.1%，涨幅创5个月新低，中国10月PPI同比下降1.3%，为2021年以来首次同比下滑，且降幅高于预期。同时海外方面，美国10月CPI升幅低于预期，通胀压力开始降温，美联储加息周期可能接近拐点。

10月经济基本面方面的数据疲弱并不出人意料，事实上从之前PMI数据可看出端倪。目前最大的变量仍然是防疫政策松动的预期，以及逐步政策落地的节奏。同时银行间资金面持续收紧也是意外因素，市场风险偏好持续提升，债券收益率上行。

当前经济大概率处于阶段性底部，随着防疫放松，内需持续回暖，债券收益率中长期可能面临上行压力，但通胀水平回落以及经济疲弱也为货币政策带来了操作空间。股债表现更可能交替向前，在股市情绪回落时，债券或许有波段交易机会，投资上可考虑适时降低组合久期。年末，短期限债券受资金面影响收益率冲高，存在较好配置机会。

关于资金面、现券、转债市场的观察如下：

1． 货币市场资金面：

上周D运行在1.74%-1.89%的范围，运行在1.72%-1.91%的范围。在央行持续净回笼情况下，利率处于月初相对较高的水平，有可能反映央行政策意图的变化。全周公开市场累计净回笼800亿元。

银行间质押式回购加权利率（%）

2．现券市场：

（一）同业存单：存单利率大幅上行，3个月存单利率上行22bp至2.09%，1年期存单利率上行18bp至2.24%。存单利率受资金利率处于高位影响，相信随着资金利率稳定下来，存单利率将趋稳。

同业存单收益率走势（%）

（二）利率债：上周发行国债2582亿元，政金债590亿元、地方债834亿元，利率债净供给环比大幅回落。二级市场方面，受资金利率上行以及国务院优化疫情防控政策影响明显。具体而言，周一进出口数据走弱对债市影响有限，债市全天波动不大，当天220019下行0.5bp。周二资金面前紧后松，长端利率先上后下，午后债市情绪转向积极，当天220019下行2.25bp。周三，10月通胀数据弱于预期，但对债市利好有限，央行指导交易商协会加大对民营企业债券融资的支持，这对债市构成利空，当天220019上行1.25bp。周四，资金和存单利率走高利空债市，10月社融数据大幅弱于预期提振债市情绪，当天220019下行0.5bp。周五，国务院发布优化疫情防控的二十条措施，市场风险偏好大幅抬升，当天220019上行5bp。全周十年国债活跃券220019累计上行3 bp，十年国开活跃券220215累计上行3.75bp。

10年期利率债收益率走势（%）

（三）信用债：上周信用债共发行2208.79亿元，较上上周（1920.55亿元）环比上升；信用债净融资97.36亿元。二级市场方面，收益率均上行。信用利差方面，1、7年期AA和AAA等级、5年期AA等级城投债信用利差走阔，其余各等级各期限均收窄；1年期AA-、AA等级中票信用利差收窄，其余各等级各期限均走阔。

信用债收益率走势（%）

3．可转债：

上周中证转债跌幅为0.12%，表现弱于中证全指（0.19%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为-0.57%，优于高评级券（评级为AA+及以上）的-1.46%，表现弱于中评级券（-0.06%）和低评级券（0.08%）。截至上周五转债的平均价格为122.33元，分位值为85.33%，处于2018年至今的较高水平。转股溢价率为38.63%，分位值为93.98%，处于2018年至今的较高水平。

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