绿城管理2022中期业绩获机构认可

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7月28日，管理构“代建第一股”绿城管理（09979.HK）召开2022年中期业绩发布会。中期截至目前，业绩已有包括花旗、获机瑞银、绿城、管理构招银国际、中期建银国际、业绩等在内的获机10余家境内外知名投行、券商发布研报，给予绿城管理“买入”、“跑赢行业”评级，高度肯定公司逆周期属性，以及在政府代建业务多元化、抢跑资方代建赛道等方面的优异表现。

逆势增长 多元客户结构助力业绩提升

多家机构表示2022年上半年绿城管理逆势增长势头不减，盈利能力持续提升，看好公司代建业务在地产下行周期的爆发增长，维持对公司能力的正向预判。

评级：买入     目标价：8.2港元

强劲的增长和稳健的经营性现金流，在房地产供给侧改革的背景下，预测归母净利润可实现年复合30%的增长。在未来几年内，为未完工/不良项目提供服务的机会越来越多，公司在此业务端的核心优势是信用重构能力，鉴于其拥有品牌知名度、央企背书、产业链资源和专业团队。

评级：买入     目标价：7.5港元

在疫情阶段性影响和地产行业下行的背景下，绿城管理依靠自身的品牌、较为稳健的合作模式以及浙江熵里的并表贡献，其商业代建收入与去年同期相比保持平稳；政府代建板块收入增长主要受益于市场需求释放带来的管控项目增加。预计公司有望延续三年维度的稳健增长，作为行业龙头，有望在地产开发供给侧变革中抓住更多市场机遇，延续稳健成长。

评级：买入    目标价：8.38港元

公司业绩稳步增长，利润率较去年同期提升。看好公司代建业务在地产下行周期的爆发，尤其是资方代建需求的猛增将带来公司订单维持高增长。

评级：维持买入     

公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于政府代建和资方代建需求的提升，规模和业绩有望实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将分享更多的政策红利与发展机遇。

政府代建是“底仓” 多元化业务助力规模再增长

作为绿城管理的“压舱石”，政府代建业务收入占比在今年上半年达到30.3%，较去年同期增长超70%。2022年上半年，公司已实现在除浙江外的全国六大省份布局政府代建业务，且业务服务模式更趋多元。

评级：买入    目标价：8.3港元

政府代建业务增长强劲，整体表现超预期。在“共同富裕”政策方针的推动下，国企及地方政府融资平台都积极参与土地拍卖，绿城管理为相关项目提供开发和咨询服务，预期管理需求持续上升，公司将因此受惠。

评级：买入     目标价：7.5港元

政府代建项目是公司2022年中期业绩增长的关键，占总收入的30%。绿城管理还将政府代建业务向公共租赁住房、人才公寓、共有产权住房等保障性住房建设以及产业园区、产城融合、市政配套等城市服务领域多元化发展。

评级：买入     目标价：8.09港元

政府代建项目仍保持高增长。细分领域项目类型的多样化带来了更多的想象空间，如工业园区、旧城改造、军房改造等需要牌照的项目。

评级：维持买入     

随着政府保障性住房及公建项目管理需求释放、地方国企和城投成为公开市场拿地的重要主体以及不良资产处置市场的需求增长，代建行业进入发展机遇期。我们认为公司凭借品牌效应、管理能力和价值创造能力，有望保持先发优势和龙头地位。目前公司项目储备充足，随着未来2~3 年代建费的确认，公司业绩有望保持稳健增长。

资方代建是“蓝海” 探索稀缺不良项目推动订单增长

当前，越来越多的银行、保险、信托等金融机构与资产处置公司入局不良项目的处置。在此背景下，绿城管理锚定资方代建蓝海赛道，以专业能力，深度介入纾困项目各阶段。

评级：买入     目标价：8.0港元

资方代建项目成为新的增长催化剂。金融机构对具有专业地产项目管理服务的需求旺盛。通过保障项目交付，实现不良项目资产变现价值。

评级：买入     目标价：9.33港元

公司抓住行业需求变化，深度参与资方代建，通过品牌及管理赋能，实现不良资产变现。不良资产具有非标化、尽调风险大、社会关系复杂等特点，需要接手方具备良好的风险甄别和隔离能力，以及良好的市场口碑。公司作为代建行业龙头，传承绿城优质品牌，在资方代建中拥有较强的溢价能力。

评级：维持买入

公司持续整合产业链上下游轻资产类企业。2022年上半年，公司与广州资产、中控集团、浙建工、中基城投、北谷金融、喜神资产等公司签订战略合作协议，未来将持续推进粤港澳大湾区城市更新业务、政府城投项目、产业园区代建业务、不良资产及纾困项目等。

评级：买入    目标价：11.1港元

公司深耕代建行业多年并持续发展产业链上下游业务，能够良好匹配多种业务需求，通过品牌溢价帮助项目重建信用、盘活未售资产。

注：以上排名不分先后；花旗、瑞银、招银国际、建银国际和东英证券的报告原文为英文，中文翻译供参考。