中泰国际：重申药明生物买入评级 目标价上调至118.35港元

2021年下半年业绩略超预期，中泰重申北美业务全面恢复

公司2021年营业收入同比增长83.3%至102.9亿元人民币，国际港元股东净利润同比增长100.6%至33.9亿元（此前盈利预告为同比增长98%以上），药明经调整净利润同比增长93.3%至33.2亿元。生物公司2021年下半年收入同比增长60%并超越预期，买入目标主要原因包括：1）公司获取订单的评级能力不断增强，2021年全年新增项目156个（2020年为103个），价上其中下半年获得77个；2）公司从北美客户获得的调至收益全面恢复，2021年收入同比大幅增长110.9%至52.3亿元。中泰重申

未来三年业绩将维持高增长

由于下半年收入超越预期，国际港元我们上调2022-23E收入预测，药明预计2021-24E收入CAGR为37.6%，生物主要基于：1）公司新获取项目的买入目标能力在不断增加，而且收费较高的评级的临床后与商业化生产项目在增加，截止2021年底公司临床后与商业化项目总数分别为203个与9个（2020年底分别为163个与2个）；2）公司在手订单充足，价上2021年底在手订单总额同比增长20%至约136亿美元。

美国 “未经审核清单”（UVL）影响可控

由于美国商务部早前将公司旗下的无锡技术有限公司和上海药明生物技术有限公司列入“未经审核清单”（UVL），股价一度大幅回落。公司管理层表示，公司被列入清单的主要原因是中美通关受限导致美国官员无法来中国审核。公司正积极与中美商务部沟通，争取早日从名单中移出。考虑到从2019年4月被划入UVL清单的中国公司的情况来看，37家被列入的公司中24家于2020年底前移出，我们认为药明生物有望移出。如最终无法移出，公司也可选择欧盟与日本进口本次受限的一次性生物反应器控制器和中空纤维过滤器，因此目前看美国政策对公司经营的实际影响可控。公司管理层表示，被纳入UVL后的一个月时间公司又获得11个新项目，表明客户对公司的信任度很高。

重申“买入”评级，目标价上调至118.35港元

综上所述，我们轻微上调2022-23E盈利预测，重申“买入”评级，并将目标价从114.66港元上调至118.35港元。

风险提示：一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断